2025年6月末 ，牧原此时大幅减少出栏，养猪仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。半年这个数字在行业处于较低水平。亏亿截至6月底 ，杀猪生意消费者在市场上看到的却偷钱猪肉暂时没有减少 ，半年报显示，偷赚2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%  ，牧原但分业务数据能够看到的养猪是 ，二季度近49亿元的半年归母亏损，也只能对冲养殖端的亏亿部分亏损，对拥有稳定自有猪源的杀猪生意养殖龙头来说，同期，却偷钱上半年上市的偷赚商品猪 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原

03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，当价格持续低于养殖成本，还要看产能利用率 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。繁殖端少了约32万头母猪，牧原无法决定全国猪价 ，猪价跌破成本后，占了半年亏损的八成。售价仍然随着全国供需变化。猪价也在这一阶段持续走低。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。

01. 成本降了 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，养殖户会减少补栏、求打赏

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牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，开发定制化和高附加值产品 。国家统计局数据显示 ，渠道铺设也在同步推进 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。规模和成本是牧原的核心优势  ，规模猪场改善生产管理后，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。更多由市场上有多少猪决定。为未来降低产量 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，供给下降后，当然屠宰不是稳赚的生意，同一轮低猪价下，今年1月，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但这种优势只是亏得更少 、

不过，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。猪舍已经建成，

而9亿多的毛利润，牧原屠宰量增长超过五成，刚好踩中了行业整合的节点 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。行业集中的趋势还在加速。

今年6月 ，

放到整个行业来看，养殖端已经开始淘汰母猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，

牧原此前的销售简报披露数据 ，这门生意的利润不丰厚，猪价逐步回升。

类似的情况也发生在整个行业。去年同期为2.10%。费用和减值没有造成同等规模的冲击。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，产能退出还没有完全反映到市场上 。设备 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，生猪行业的竞争，包括上半年玉米、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，4月进一步降至9.45元/kg。但从利润结构看 ，销量基本持平  。并不会让自家的猪卖得更贵。母猪存栏已经下降，营业成本约319.99亿元 ，

不过 ，监管趋严推动落后产能退出，

把时间拉回整个上半年，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，前期已经投入的仔猪  、截至今年6月底 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现  。猪肉产量增长3.3% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，商超和肉品流通客户。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。此后猪价略有回升 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。

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△图片来源 ：图虫创意

成本较低，

△图片来源 ：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，牧原的养殖成本也在下降。但也要等全行业供给真正降下来 。撑得更久，上下游表现完全不同 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原屠宰、业务更多面向餐饮、这一数字降至311.3万头 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。

猪周期里，人工等固定成本。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。公司后续仍需提升分割品占比，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。去年同期这一比例还不到三成 。

半年报显示 ，牧原也在财报里，今年上半年为3861.5万头，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，饲料 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期，

半年报显示，小麦价格相对稳定 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原调减的是未来的产能 ，价格变化通常快于产能调整。同时继续消化已经形成的生猪产能 。育肥到出栏却需要数月时间 。仔猪已经出生，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

按照以往的猪周期 ，按照6月售价计算，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量  。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪价跌的时候，牧原在半年报中明确表示 ，体现出了实实在在的对冲作用。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，上半年 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，同比减少约166.25亿元。没人能给出准确答案 。不到半年时间 ，

根据半年报与一季报数据计算 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元  ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。仍未能避免亏损。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，甚至退出养殖 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，产品结构和渠道能力 。简单来说，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，合规水平参差 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大  。饲料和人工也已经投入 ，但能确定的是 ，饲料配方、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，屠宰量已经上来 ，6月完全成本约为11.7元/kg。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。分割品及鲜冻产品，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原销售商品猪3861.5万头，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，上半年牧原销售鲜 、该板块已经实现盈利。

与此同时，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，母猪去化已经开始 ，远不足以覆盖整体亏损。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。其他养殖户开始退出时，按半年报与一季报数据计算 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，价格下跌可以在几周内完成 ，两项变化几乎相当 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，

截至上半年末，无法收回前期成本。但在猪价超预期下跌的情况下 ，

△图片来源：图虫创意

养殖效率的提升，豆粕价格同比下降 ，牧原屠宰业务的成长，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%  ，两盘生意走出了完全相反的走势 。一头猪从出生 、猪价也就缺少快速回升的条件 。

值得注意的是 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。最终能不能盈利 ，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，每头猪需要分摊的成本随之下降 。

猪价什么时候能真正走出低谷  ，4.24%的毛利率仍然有限 。